Что означает биржевая облигация
Биржевая облигация
Биржевая облигация (БО) – обязательство компании, выпускаемое по упрощенным правилам. В отличие от классических облигаций, выпуск БО не требует государственной регистрации, этим занимается биржа. Размещение БО происходит через открытую подписку на бирже, там же они и обращаются. Проспект эмиссии биржевых облигаций включает меньше информации, чем проспект эмиссии обычных облигаций. Кроме того, биржевые торги данными бумагами могут начаться уже на следующий день после размещения, в то время как для традиционных облигаций этот срок может превышать один месяц.
Упрощение процедуры выпуска таких облигаций накладывает на эмитента определенные ограничения. Компания должна существовать как минимум три года, а ее акции или другие облигации к моменту выпуска БО должны котироваться на данной бирже, срок исполнения обязательств по БО – не более трех лет. При этом компания, выпускающая такие бумаги, может получать оплату за них и возвращать инвесторам долг и проценты только деньгами. Никаких других прав у покупателя биржевых облигаций, помимо получения дохода, нет.
Биржевые облигации выпускаются в документарной форме на предъявителя с обязательным централизованным хранением их сертификатов в расчетном депозитарии.
В российской деловой практике биржевые облигации появились относительно недавно: законодательная база по ним была готова в конце 2007 года. Тогда же должно было произойти первое размещение – ОАО «Аптечная сеть 36,6» зарегистрировало выпуск своих бумаг. Однако из-за ситуации на рынке ОАО отказалось от эмиссии, поэтому первопроходцем в марте 2008 года стала компания «РБК Информационные Системы», которая привлекла 1,5 млрд рублей под 12,25% годовых сроком на один год. В марте 2009 года стало известно, что «РБК Информационные Системы» допустили дефолт, отказавшись выплачивать инвесторам долг и проценты по нему.
Тем не менее удобный и выгодный инструмент получил развитие: к настоящему моменту им воспользовались более сотни российских компаний.
Подробнее ознакомиться с облигациями и сформировать свой инвестиционный портфель можно здесь.
Биржевые облигации. Общие сведения.
Что такое биржевые облигации?
Биржевые облигации могут выпускать:
Организации, планирующие размещение и разместившие выпуск биржевых облигаций, именуются эмитентами биржевых облигаций.
Для того, чтобы Биржа смогла зарегистрировать выпуск биржевых облигаций, эмитент таких облигаций должен иметь уникальный код эмитента, присваиваемый Банком России. В случае, если ранее эмитент не обращался в Банк России за государственной регистрацией выпуска эмиссионных ценных бумаг, код эмитента может получить для него Биржа в ходе оказания услуги по предварительному рассмотрению эмиссионных документов, регистрации выпуска биржевых облигаций или программы биржевых облигаций. Для этого эмитенту рекомендуется направить с использованием системы «Личный кабинет эмитента» вместе с документами, необходимыми для такой регистрации, заполненную Форму запроса кода эмитента.
Этапы эмиссии биржевых облигаций должны соответствовать процедуре эмиссии эмиссионных ценных бумаг, предусмотренной статьей 19 Федерального закона «О рынке ценных бумаг».
Примерная последовательность действий, связанная с размещением биржевых облигаций, выглядит следующим образом:
Уважаемые посетители сайта, чтобы отправить свое предложение или задать вопрос, используйте форму обратной связи.
Мы ценим Ваше мнение и обязательно рассмотрим Ваши вопросы и в случаях, когда это возможно, подтвердим получение Письма и предоставим письменный ответ.
В случае наличия обоснованных и существенных претензий, Биржа совместно с Экспертными Советами примет меры по разработке и реализации соответствующих изменений.
Биржевые облигации и их свойства
Биржевые облигации
В чем отличие классических и биржевых облигаций (БО)? Главным образом в том, что эмиссия БО (англ. Exchange-Traded Bond) способствует более быстрому доступу к займам на биржевом рынке сравнительно с эмиссией классических корпоративных бондов. Держатели этих активов рассчитывают на повышенную доходность, однако тут все зависит от эмитента: риски здесь выше классических. Таким образом, биржевые облигации это стандартный долговой инструмент, но более «заточенный» на рыночное обращение бумаг.
Для начала вспомним, что такое облигация. Это ценная бумага, фиксирующая отношения между получателем займа и займодавцем (кредитором). Получатель займа выплачивает доход за временное использование денег кредитора, а полностью долг гасится возвратом номинальной стоимости. Сегодня все облигации выпускаются в цифровой форме и хранятся в виде записей в депозитарии.
Облигации приносят два потока доходов:
Проценты поступают держателям активов по истечении купонного периода, длительность которого устанавливается условиями выпуска: это может быть год, полугодие или квартал. Годовая ставка и номинал облигации определяют сумму процентных денег.
Дисконтный доход образуется покупкой бондов дешевле номинала. Например, дисконтная облигация покупается за 800 рублей, а в конце срока действия выпуска возвращается номинал в размере 1000 р. Существуют и смешанные схемы, допускающие дисконт вместе с процентными выплатами.
Облигационные займы организуют государство и крупные корпорации. Для мелких игроков такие заимствования ‒ зачастую слишком дорогое дело. Разработка проспекта эмиссии, регистрация ЦБ, выпуск самих бондов, утверждение итогов эмиссии, организация подсистем хранения, регистрация права собственности… андеррайтеры оценивают такую деятельность приличными суммами. Вот тут на помощь эмитенту и приходят биржевые облигации.
Выпуск биржевых облигаций
БО отличаются от классических более простыми правилами выпуска. Сокращенный перечень упрощений и некоторых условий представлен ниже:
Право эмиссии БО в РФ имеют:
ЦБ РФ кодирует эмитентов, выпускающих эмиссионные бумаги. Для идентификации биржевых облигаций также используется определенный код, присваиваемый выпуску, но дает его биржа. Упрощенный порядок шагов по запуску оборота БО в биржевом пространстве выглядит так:
Схема ниже показывает основные различия выпуска классических и биржевых долговых бумаг:
Законодательство 2019 г. не ограничивает продолжительность обращения российских биржевых бондов. На практике их используют для краткосрочных заимствований (от 14 суток до 3-х лет).
Сколько стоит эмиссия биржевых облигаций?
Выпуск и размещение БО требует денег для выполнения следующих действий:
Каждая биржа предлагает собственные тарифы. На Московской бирже сумма колеблется от 50 000 (тариф «Стандартный» при объеме выпуска не более 50 млн. рублей) до 4 млн. руб. (тариф «Пакетный I»). С 2020 года минимальная комиссия составит не менее 65 000 рублей.
Структура рынка облигаций
Причем первая же облигация из списка хорошо демонстрирует уровень риска, принимаемый инвестором:
Самый знаковый пример рисков биржевых облигаций последнего времени — банкротство МФО «Домашние деньги», крупнейшей микрофинансовой организацией в России. В 2018 году ее биржевые облигации на Мосбирже упали до нулевой отметки:
Биржевые облигации в мире
Компании разных стран выпускают обязательства, подобные описанным выше, при воплощении в жизнь среднесрочных кредитных программ. Эти активы известны под аббревиатурой XTBs (exchange-traded bond units). П о словам соучредителя и генерального директора австралийской компании по корпоративным облигациям Ричарда Мерфи, с 2000 года волатильность БО была вдвое ниже акций: 7% против 15%.
Резюме
Хотя БО являются относительно новым инвестиционным инструментом на рынке, масштаб их роста и обгон традиционных корпоративных облигаций свидетельствует об их популярности. Вывод на биржу занимает около трех недель, гарантийное обеспечение не требуется.
Транзакционные издержки, идущие на внесение бондов в листинг, здесь ниже, чем у обычных корпоративных облигаций, что дает возможность взять в долг большему числу эмитентов. Корпорации также могут иногда использовать БО для быстрой и недорогой мобилизации капитала на короткий срок. Главные риски отдельного выпуска схожи с обычной облигацией: это риск банкротства эмитента и риск роста процентных ставок.
Инвесторам БО могут казаться привлекательными из-за прибыльности, превышающей доходность классических бондов и депозитов. Интересным вариантом был бы индекс БО, снижающий риск путем диверсификации, однако отслеживать почти 900 текущих выпусков при небольшом сроке займа довольно трудно. Тем не менее перспективы индекса и инвестиционного фонда, который будет отслеживать такой индекс, выглядят интересным вариантом.
Что такое облигации
Работает процесс выпуска бондов следующим образом. Компании или государству требуется определенная сумма денег, но нет желания брать кредит в банке, а хочется получить деньги взаймы, но под меньший процент, чем в банке. Для этих целей и был создан такой финансовый инструмент, как облигации. Также бонды еще называют долговыми обязательствами или долговыми инструментами. Для того чтобы получить необходимые деньги взаймы, эмитент размещает облигации на бирже. Так широкий круг желающих вложить деньги в облигации получает возможность купить их на бирже. В России бонды размещают на Московской бирже.
СПРАВКА: право на выпуск облигаций имеет государство, муниципальные и региональные органы власти, а также коммерческие компании.
Купленные облигации могут быть бумажными или цифровыми. Но бумажные облигации постепенно уходят в прошлое.
Начинающим инвесторам в облигации пригодятся также следующие термины: «купон», «накопленный купонный доход (НКД)», «номинальная стоимость (номинал) облигации», «дата (срок) погашения облигации».
Виды облигаций
В чем преимущество облигации перед вкладом (депозитом) в банке
Что касается облигаций, то в этом случае инвестору необходимо выбрать брокера, открыть брокерский счет и купить на него облигации. Отметим следующие дополнительные преимущества облигаций перед банковским вкладом:
СПРАВКА: в отличие от банковского вклада инвестиции в облигации не страхуются государством на 1,4 миллиона рублей. С другой стороны, инвестор может купить гособлигации, т. е. фактически дать деньги взаймы государству. В этом случае формально также не будет страховки, но при этом вся сумма будет находиться у государства, а значит, невыплата возможна, только если возникнут серьезные финансовые трудности.
Чем облигация отличается от акции
Главное отличие акций от облигаций заключается в том, что владелец облигации гарантированно получит доход в виде купона (исключение: банкротство эмитента облигации или иные финансовые сложности), а владелец акции рассчитывает только на рост ее стоимости, но не может быть уверен, что компания выплатит дивиденды.
Как выбрать облигацию
При выборе облигации обращайте внимание на следующие параметры:
Подробнее о выборе облигации – читайте в нашей статье.
В чем опасность облигаций
Облигации считаются надежным способом для инвестирования, но всё же существуют определенные риски. Перед покупкой государственных или корпоративных бондов клиент должен ознакомиться с особенностями актива:
Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.
Корпоративные облигации на Московской бирже
Для тех, кто много читает и хорошо считает
В статье «Дать денег Минфину» я рассказал, что такое облигации и как инвестировать в ОФЗ — российские государственные облигации, выпускаемые Минфином. Если вы еще не прочитали ту статью, прочитайте сейчас — знания из нее нам понадобятся.
Сегодня поговорим про корпоративные облигации — их выпускает не Минфин, а корпорации. У них выше доходность и выше риск.
Напомню: когда компания выпускает облигации, она берет деньги в долг. Дают ей деньги те, кто покупает эти облигации. Далее компания постепенно платит процентные платежи — купоны. В конце срока облигации компания возвращает тело долга — номинал. Когда состоятся платежи и какого они будут размера — известно заранее. Когда вы покупаете облигацию на бирже, вы как бы перекупаете чье-то право получить будущие платежи по облигации от должника.
Так как мы объясняем всё на примерах, то рассмотрим выпуск рублевых облигаций Тинькофф БО-7 (RU000A0JWM31). БО в названии означает, что это биржевые облигации, выпускаемые по упрощенной схеме, 7 — номер выпуска, RU000A0JWM31 — уникальный идентификатор.
Что нам предлагают
Корпоративные облигации — это ценные бумаги для тех, кто готов глубоко разбираться в рисках и торговать большими суммами. Их выпускает не Минфин, а корпорации. У них выше риск и выше доходность. С такими облигациями нужно оценить кредитное качество каждого отдельного заемщика — стоит ли давать ему деньги в долг, вернет ли он их.
Для начала мы должны оценить эмитента и разобраться в параметрах выпуска: срок погашения, размеры купонов, даты их выплаты. Нам это нужно, чтобы оценить, что за компания выпускает облигацию и можно ли ей доверять.
Источник такой информации — документация по выпуску. Она доступна в карточке эмитента на сайте Московской биржи и на сайте обязательного раскрытия информации Интерфакса. Информация также может быть доступна на сайте эмитента, но на сайте Тинькофф-банка есть только часть документов.
Самостоятельно собрать параметры выпуска из первоисточников — тот еще квест. На практике для быстрой оценки лучше использовать специальные сервисы, в которых эта информация уже собрана.
Хороший бесплатный общедоступный сервис с информацией об облигационных выпусках есть у «Финама». Я воспользуюсь более наглядным, но требующим регистрации сервисом «Райффайзенбанка» «Р‑Навигатор»:
Из карточки видно, что Тинькофф БО-7 — это выпуск рублевых облигаций номиналом 1000 рублей с полугодовым купоном. То есть дать Тинькофф-банку денег можно суммами, кратными 1000 рублей, а выплачивать долги банк будет каждые полгода.
Ставка первых трех купонов установлена на уровне 11,7% годовых, или 58,34 рубля. То есть на каждую 1000 рублей Тинькофф-банк будет выплачивать вам по 58,34 рубля каждые полгода.
Погашение облигаций состоится в июне 2021 года. Однако в конце третьего купонного периода, который заканчивается 28 декабря 2017 года, предусмотрена возможность досрочного погашения, если вы этого захотите. В карточке возможность обозначена словом put в строке третьего купона. А вот как это сформулировано в документации:
«Эмитент будет обязан приобрести биржевые облигации по требованиям их владельцев, заявленным в течение последних пяти рабочих дней третьего купонного периода».
Возможность досрочного погашения называется офертой или put-опционом.
Благодаря оферте выпуск из пятилетнего становится двухлетним. То есть владельцы облигаций Тинькофф БО-7 могут получить свои деньги не в 2021 году, а уже в 2017, если захотят.
Перед наступлением оферты банк объявит ставку следующих купонов. Если ставка будет привлекательной, то облигации можно не погашать, а держать дальше.
Что такое оферта или put-опцион
Многие российские корпоративные облигации имеют оферты, или put-опционы. Это значит, что в определенный период у держателя облигаций есть право предъявить облигации к выкупу по номиналу. То есть досрочно вернуть себе те деньги, которые он как бы дал в долг.
Чаще всего эмитент дает такое право, когда ставка купонов определена не для всех купонных периодов. Как в случае с Тинькофф-банком: для первых трех купонов он гарантирует ставку 11,7% годовых, а что будет дальше — посмотрим через полтора года.
Когда эмитент объявит новую порцию ставок, они могут оказаться невыгодными для держателя. На такой случай у держателя должна быть возможность выйти из игры. Для этого и нужны оферты.
Бывают выпуски, у которых все купоны известны, но оферты всё равно предусмотрены. Это делается, чтобы снизить риски держателей облигаций и таким образом сделать облигации более привлекательными. Риск снижается потому, что если ставка станет ниже рыночной, то держатели смогут предъявить облигации к погашению.
Как вы будете погашать свои облигации по оферте, зависит от вашего брокера. У некоторых процедура стоит около 1000 рублей, но брокер всё делает за вас. У других процедура бесплатная, но вам нужно самостоятельно известить эмитента, что ваши облигации нужно выкупить. Затем в назначенный день в специальном окне в биржевом терминале совершить сделку со специальным агентом.
Помимо комиссии брокера может появиться и комиссия депозитария — той компании, которая как бы хранит ваши ценные бумаги. Сумму такой комиссии не всегда можно узнать заранее, но она сопоставима с ценой предъявления к выкупу через брокера.
Доходность
Для частного инвестора доходность облигаций на бирже никогда не будет равна купонной доходности. Дело в том, что ставка на рынке постоянно изменяется, а вслед за ними меняется и цена облигаций. О влиянии цены на доходность я рассказывал в первой статье цикла.
Узнать текущую цену и доходность можно на бирже. Для этого смотрим на цены и доходности предыдущих сделок или имеющихся заявок. Грубо говоря, на каких условиях сейчас торгуются облигации по факту, а не на бумаге.
В моем биржевом терминале QUIK есть таблица с двадцатью лучшими заявками на покупку и продажу. Красные строки — продажа, зеленые — покупка:
На картинке цена лучшего предложения на продажу — 100,80%. Рассчитанная биржей доходность по такой цене составляет 11,21%. Это значит, что покупка и удержание этих облигаций до погашения по оферте принесет 11,21% годовых.
Доходность облигаций, рассчитываемая биржей
В статье «Дать денег Минфину» для простоты изложения я рассчитывал так называемую простую доходность. По аналогии со вкладом — это доходность вклада без капитализации процентов.
Но Московская биржа рассчитывает так называемую эффективную доходность. Эффективная доходность — это доходность с учетом реинвестирования купонов по той же ставке, по которой были сделаны первоначальные инвестиции. Продолжая аналогию с вкладом, это вклад с капитализацией процентов. Доходность с капитализацией больше.
Расчет эффективной доходности строится на ряде допущений. Например, что вы сможете реинвестировать купоны под ту же ставку. На практике это не всегда осуществимо: ставка может измениться, ваши купонные выплаты при небольшом пакете могут не быть кратны цене облигаций для покупки.
Также эффективная доходность считается относительно предлагаемой на бирже цены, а не номинальной. Если помните, облигации Тинькофф-банка при выпуске имели доходность 11,7%, а сейчас мы видим доходность 11,21%. Куда делись 0,49%? Чтобы это понять, нужно смотреть на цену, по которой эту облигацию продают: 100,80% номинала. То есть облигацию номиналом 1000 рублей продают за 1008 рублей. Эта переплата снижает эффективную доходность.
Если хотите не переплачивать и повысить доходность, нужно будет купить облигации по заниженной цене, но для этого должны быть какие-то веские причины — например резкое изменение ставок в экономике. Об этом читайте в разделе «Рыночный риск».
Так или иначе, биржа рассчитывает именно эффективную доходность, и это нужно учитывать при оценке.
Узнав доходность выпуска облигаций по цене на бирже, нам нужно как-то оценить: хорошая ли это доходность и стоит ли покупать такие облигации. Обычно в этом случае облигации сравнивают с государственными.
Нам для сравнения подойдет выпуск ОФЗ 25081 с фиксированным купоном и погашением в январе 2018 года. Текущая доходность этого выпуска ОФЗ составляет 8,8% — это ниже, чем у Тинькофф БО-7. Получается, облигации Тинькофф-банка выгоднее, чем облигации Минфина.
Разница в доходности между Минфином и Тинькофф-банком объясняется разным кредитным риском. У Тинькофф-банка риск выше.
Кредитный риск
Кредитный риск — это риск дефолта эмитента, то есть риск того, что компания перестанет платить купонные платежи или не вернет тело долга — номинал облигации.
Дефолт 1998 года заключался в отказе эмитента — России — платить по своим долгам — гособлигациям
Быстро оценить кредитный риск можно по кредитному рейтингу международного рейтингового агентства. Рейтинги присваиваются эмитентам, но у отдельных выпусков облигаций могут быть собственные рейтинги. Наличие рейтинга международного агентства уже говорит о некоем минимальном качестве и размере бизнеса эмитента.
У Тинькофф-банка, согласно его сайту, спекулятивный рейтинг BB− с нейтральным прогнозом от «Фитч» и спекулятивный рейтинг B1 с нейтральным прогнозом от «Мудис».
Рейтинги Тинькофф-банка отражают высокий риск инвестиций и находятся ниже рейтинга российских гособлигаций. Рейтинг гособлигаций — это как бы рейтинг всей страны, его называют суверенным рейтингом.
Как реализуется кредитный риск
Пример реализации кредитного риска — история с банком «Пересвет».
В начале октября 2016 года агентство «Фитч» указало на некоторые риски банка, причем кредитный рейтинг понижен не был.
13–14 октября появилась новость об исчезновении председателя правления банка. Центробанк, обычно не комментирующий работу действующих банков, выступил с успокаивающим заявлением. Примерно тогда же началось обвальное падение цен на облигации «Пересвета».
Цены на облигации «Пересвета» обвалились по понятной причине — у инвесторов резко пропала вера. Вера в то, что банк расплатится по своим долгам.
Когда я это пишу, облигации «Пересвета» торгуются по 280 рублей за 1000 номинала с доходностью примерно 380% годовых:
Если ЦБ отзовет лицензию банка, то обращение облигаций на бирже будет прекращено. После этого узнать цену будет негде — дальнейшая судьба вложенных денег больше не будет касаться биржи.
Другой яркий пример из прошлого — прекращение деятельности «Трансаэро», чьи облигации сейчас торгуются по 20 рублей за 1000 рублей номинала, то есть две копейки за рубль:
По сравнению с «Трансаэро» облигации «Пересвета» еще очень дороги.
Рыночный риск
Помимо кредитного риска есть еще и рыночный риск. Это риск изменения ситуации на финансовом рынке, в частности — риск изменения процентных ставок в экономике.
Этот риск одинаково влияет и на государственные, и на корпоративные облигации. Он связан со ставками в экономике: если они падают, то облигации дорожают, а доходность падает. И наоборот.
Как реализуется рыночный риск
Представим, что 31 октября 2014 года мы инвестировали в гособлигации со сроком погашения один год и существующей на тот момент доходностью 9,5%.
Всего через полтора месяца, в черный вторник 16 декабря 2014 года, российский ЦБ на фоне обвальной девальвации рубля одномоментно поднимает ключевую ставку сразу на 6,5 процентного пункта до 17% годовых.
Ключевая ставка, помимо прочего, влияет на ставки вкладов и доходность многих других финансовых инструментов. Раньше у тебя, грубо говоря, были вклады под 9% и облигации под 9,5%. А теперь — вклады под 18% и облигации под 9,5%. Облигации с такой доходностью резко становятся невыгодными.
Если мы хотим теперь продать наши облигации, нужно предложить рынку какие-то конкурентные условия, то есть догнать по доходности 18%. Это можно сделать либо изменением суммы купона — то есть платить больше по долгу, — либо изменением стоимости самой облигации.
Сумму купона мы менять не можем, потому что мы не Минфин. Но мы можем поменять стоимость облигации, то есть продать ее дешевле, чем купили. Грубо говоря, купили мы за 999 рублей, а продавать будем за 990. Снижая цену, мы догоняем доходность до конкурентной.
Что в итоге: ставка выросла, конкуренция финансовых инструментов усилилась. Если теперь продавать наши облигации, придется терять деньги.
Другой вариант — держать облигации до погашения. То есть дождаться, пока придет срок расплаты, Минфин выплатит нам последний купон и вернет по 1000 рублей на каждую облигацию. Но доходность 9,5% годовых к моменту погашения может оказаться ниже рыночной.
Может быть и обратная ситуация: в том же декабре 2014-го люди с крепкими нервами могли купить уже знакомые нам ОФЗ 25080 с доходностью 18,73%. Это значит, что такая доходность будет всю дорогу, вплоть до погашения. По сравнению с нынешней доходностью 9% это щедро.
Я рассмотрел пример с гособлигациями, потому что исторические данные по доходности гособлигаций легко доступны на сайте Московской биржи. С корпоративными происходило то же самое.
Доходность после налогов
Эффективная доходность Тинькофф БО-7 по расчетам биржи составила 11,21%. Однако в отличие от государственных облигаций с купонов по корпоративным придется заплатить налог на доходы физических лиц ( НДФЛ ). Налоги вычтет эмитент или депозитарий, и к вам купон придет уже очищенный от налогов. И это кардинально меняет картину.
На что отдаем часть зарплаты
За вычетом НДФЛ эффективная доходность Тинькофф БО-7 составит около 9,20% годовых, а простая доходность — 8,63% годовых. Таким образом, НДФЛ резко приближает доходность корпоративного выпуска Тинькофф БО-7 к доходности государственных ОФЗ 25081. При этом разница в рисках существенная.
Не стоит забывать и про вклады. В зависимости от условий пополнения и капитализации ставка по депозиту в Тинькофф-банке на аналогичные 14 месяцев составит от 6,69 до 8,29% годовых.
И как вернуть деньги из лопнувшего банка